利好优配今晚非农恐“爆冷”？若新增就业低于6万，市场或上演“滞胀恐慌”剧本

　　今晚20：30即将公布的美国6月非农就业数据备受全球市场瞩目。昨夜ADP“小非农”爆冷，显示劳动力市场的显著疲软。因此，数据再次变得重要，正成为推动美联储提前采取降息行动的关键因素。

　　据媒体调查的普遍预计，6月非农就业数据将新增10.6万人，低于5月的13.9万人。失业率预计将从5月的4.2%小幅上升至 4.3%。

　　瑞银在27日的研报中认为，6月非农就业人数将仅增加10万人，失业率将上升至4.3%，这将是2021年以来的最高水平；花旗银行在同日发布的研报中则更为悲观，预测6月非农就业仅增加 8.5万个岗位，失业率将升至 4.4%。花旗分析师指出，非农就业增长已连续数月放缓并遭遇大幅下修，这一趋势预计将在6月延续；高盛分析师则警告，如果数据低于6万人，可能引发市场对“滞胀性衰退”的担忧。

　　面对日益严峻的就业形势，美联储的政策走向成为各方关注的焦点。尽管美联储主席鲍威尔此前仍强调政策制定者可以保持耐心，但瑞银和花旗的报告均指出，如果6月就业数据表现异常疲软，美联储最早可能在7月便采取降息行动。

　　非农就业增长乏力，失业率或创2021年新高

　　瑞银集团预测，6月非农就业人数将仅增加10万人，远低于前四个月平均12.7万人的增速。其中，私人部门预计增加9.5万人，政府部门增加0.5万人。值得注意的是，联邦政府就业预计减少1万人，主要受人员自然流失影响。

　　花旗银行的预测则更为悲观，认为6月非农就业将仅增加8.5万个岗位，远低于市场普遍预期的11万个新增岗位。花旗分析师指出，非农就业增长已连续数月放缓并遭遇大幅下修，这一趋势预计将在6月延续，且总体风险偏向下行。

　　在失业率方面，瑞银预计将从5月的4.24%上升至4.28%，四舍五入后为4.3%，这将是自2021年以来的最高水平。花旗则预测6月失业率将升至4.4%。两家机构均认为，尽管家庭调查就业人数预计可能出现反弹，但劳动力参与率的变化存在不确定性。

　　多项高频指标显示过去6至8周劳动力市场出现疲软。其中，持续申请失业救济人数在5月和6月调查参考周之间增加了6.7万人，这通常与私人就业增长放缓密切相关。

　　花旗银行也强调了招聘活动的显著放缓。预计夏季招聘疲软对季节性调整构成实质性阻力，因为私人部门就业通常在6月增加约80万个岗位。

　　尽管多数机构对6月非农数据持谨慎态度，但市场预期也存在一定分歧。摩根士丹利预计新增就业14万人，主要受政府招聘重新加速推动。高盛则预计数据将低于市场预期的8.5万人，其主要理由是：约35万委内瑞拉移民的临时保护身份在5月中旬终止，预计这将拖累就业2.5万人；此外，联邦政府就业岗位预计将减少1.5万个。

　　目前，分析师对6月非农新增就业的预期区间在7万至16万人之间。值得注意的是，周三公布的ADP私人就业数据“爆冷”，录得负3.3万人，但分析师普遍认为该数据对非农就业的预测价值有限。

　　薪资增长压力减轻，移民政策影响尚存不确定性

　　在薪资增长方面，花旗预计6月平均时薪环比增幅将从5月的0.4%进一步放缓至0.2%。这部分可能反映了在5月表现特别疲软的信息和贸易服务等部门工作时间的反弹。劳动力需求疲软对薪资增长的下行影响预计将超过劳动力供给减少的上行压力。来自全国独立企业联合会调查等薪资增长趋势的领先指标表明，今年整体薪资将进一步放缓。

　　值得关注的是，花旗分析师指出，移民政策变化可能从6月开始对就业数据产生更明显影响。5月下旬，两项法院命令支持特朗普政府撤销部分近期移民临时工作许可的能力。这些命令影响数十万近期移民，但政策变化对就业数据测量的时间和规模都存在很大不确定性。

　　此外，多个部门的需求疲软表明就业面临根本性下行风险，例如可能受移民变化影响的建筑业和休闲服务业，以及持续下降的住房建设和疲软的旅游需求。

　　市场如何反应？高盛：美股波动有限，关注滞胀风险

　　据高盛的Cullen Morgan表示，市场对非农后标普500指数的预期波动幅度是上下0.67%，这是自2024年12月以来的最低水平。

　　高盛分析师Vickie Chang表示：

“我们的增长基准分析表明，市场定价的增长预期比我们的一年前瞻望更为乐观，但如果市场更多地向2026年的增长预期定价，可能还有一些上行空间。但只要市场能够继续看穿短期经济疲软，市场看起来也不会过度容易受到增长失望情绪的影响。”

　　高盛分析师Ryan Hammond表示：

“一个强劲的非农就业数据可能会支撑股价上涨，因为关税带来的最糟糕的经济增长影响已经逐渐被市场消化，但这种上涨可能主要由市场中的落后板块引领。

另一方面，鉴于当前市场波动性较低，一个疲弱的非农就业数据可能会考验投资者专注于未来增长前景的能力，尤其是考虑到市场领先板块的估值已经处于高位。”

　　高盛分析师Shawn Tuteja表示：

“我认为市场触发‘增长恐慌’交易的门槛是非农就业人数低于6万，尤其是如果利率市场并未因此迫使美联储在7月更快行动（届时需等到9月才有下一次FOMC会议——我们仍记得美联储7月按兵不动后，疲软数据引发的增长恐慌行情）。”

　　高盛分析师Joe Clyne表示：

“读数过热或过冷都可能导致市场压力，因为热门读数会使降息成为可能，而低读数可能预示着对经济状况的进一步担忧。”

　　美联储政策展望：9月降息概率增加，7月降息可能性不容忽视

　　就业数据将为美联储政策决策提供重要参考。市场目前定价年底前降息66个基点，完全定价两次25个基点降息，第三次降息概率为64%。

　　瑞银集团维持美联储在9月开始降息的预期，预计全年累计降息100个基点，高于美联储参与者预期的50个基点。瑞银认为，如果6月就业增长相当疲软，或私人就业3个月移动平均值修正至每月低于10万人，7月降息的可能性将显著上升。

　　花旗银行的预测与瑞银相似，预计美联储将在9月重启降息周期，到明年3月累计降息125个基点，为面临招聘困难和需求疲软双重压力的美国劳动力市场提供政策支持。花旗认为，6月就业报告将进一步巩固美联储官员在7月会议上更明确的鸽派转向。如果失业率升幅更大（至4.5%或更高），可能足以促使美联储在7月再次降息。即使失业率如预期上升，市场对7月降息可能性的关注仍将增加。此外，如果6月核心通胀特别疲软（再次环比增长0.1%或甚至“疲软”的0.2%）也可能说服官员在7月降息。

　　美联储主席鲍威尔在本周的国会证词中重申，政策处于良好位置，委员会有时间等待观察关税的影响。尽管理事沃勒和监管副主席鲍曼最近暗示可能在7月降息，但鲍威尔继续强调政策制定者可以保持耐心的立场。

　　然而，面对日益显现的劳动力市场疲软迹象，美联储的耐心可能正受到考验。

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